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　　来源：财事汇

　　自2025年5月起，广发基金动作频频，新增瑞银证券、中金公司、平安证券、金元证券、华西证券、国海证券和东吴证券七家券商为一级交易商，迅速引发市场广泛关注。业内人士分析，此举旨在对冲主动权益产品规模缩水的压力，稳定市场竞争力。

　　与此同时，证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》对业绩不佳的基金经理提出强制降薪要求，广发基金旗下66只主动权益产品近三年跑输基准超10%，涉及刘格菘、郑澄然等8位百亿级基金经理，使其面临成为行业降薪“重灾区”的风险。

　　一级交易商扩充：机遇还是挑战？

　　这并不是广发系基金第一次增加一级交易商，去年7月，易方达基金、广发基金等多家基金公司发布旗下部分ETF新增一级交易商的相关公告，业内专业人士表示，增加一级交易商能够对投资者的交易体验、ETF流动性、代销渠道营销等方面起到正向作用，在指数基金快速发展的当下，公募基金与券商签署此业务合作呈常态化趋势。此外，新增交易商通过其经纪业务网络引入高净值客户或机构投资者，显著提升了ETF产品的市场关注度。然而，赎回量也可能同步上升。市场环境的复杂性及投资者预期的差异，可能导致部分投资者借机调整投资组合，尤其在市场波动较大的情况下，投资者可能因对后市不确定性担忧而选择赎回，增加流动性管理的难度。

　　而在提升产品流动性方面，量化效果同样值得关注。一级交易商的核心职责之一，便是为市场提供流动性，保障交易顺利进行。新增7家一级交易商后，理论上广发基金旗下ETF产品的买卖价差有望收窄。对市场数据的分析表明，当基金公司的一级交易商数量增加20%以上时，其ETF产品的平均买卖价差会缩小10至15个基点。这意味着投资者在交易过程中，能够以更接近市场真实价值的价格进行买卖，交易成本得以降低。从市场深度来看，随着一级交易商数量增多，市场上愿意提供买卖报价的机构增加，产品的市场深度会得到提升。

　　然而，此次广发基金新增的交易商主要为中小型券商，这一现象引发了市场对于其合作模式与效果的诸多猜测。在佣金费率方面，相比头部券商，中小券商拥有更强的弹性空间。据财云量化2025年1月数据，中信证券、华泰证券等头部券商针对普通中小投资者的佣金费率普遍在万分之2.5-万分之3，而中小型券商，为吸引客户推出的新户佣金优惠可低至万分之1.5-万分之2，部分甚至提供更低的专属费率套餐。中小券商常凭借这种佣金灵活性，通过提供定制化服务，积极争取与基金公司的合作机会。

　　但中小券商在流动性管理能力上，与头部券商存在显著差距。在市场波动剧烈时期，这一短板尤为突出。从行业惯例来看，“佣金换流动性”的隐性条款存在一定可能性。中小券商为获取基金公司业务，除了给予佣金优惠，还可能承诺通过营销活动或客户引流等方式，提升基金产品的流动性。但这种合作模式暗藏风险，一旦市场出现大幅波动，基于中小券商自身资源的局限性，可能无法提供充足的流动性支持，最终影响广发基金产品在市场中的表现。

　　业绩数据波动：原因几何？

　　另一方面，广发基金的业绩表现与其控股股东广发证券密切相关。截至2024年12月末，广发证券持有广发基金54.53%的股权，同时持有易方达基金22.65%的股权，为其三个并列第一大股东之一。据广发证券2025年一季报，其营业收入达72.4亿元，同比大幅增长46.3%，不过环比出现10.2%的下降。

　　各业务板块对营收增长的贡献差异显著：经纪业务因市场活跃度提升，全市场日均股基交易额大增70.3%，该业务收入达20.5亿元，同比增长50.7%，约贡献了营业收入同比增长部分的35%；投行业务完成多个大型项目，股权主承销虽规模同比下滑，但债券主承销规模达695亿元，同比微增0.4%，业务收入16.9亿元，同比增长超50%，对营业收入同比增长贡献度约25%；资管业务依靠产品规模扩大与投资业绩提升，收入增长约30%，达16.9亿元，贡献度约20%；利息净收入和投资收入因市场利率优化与投资组合调整，各对营业收入同比增长贡献约10%，其中投资收益（含公允价值）达23.3亿元，同比增长106.5%。

广发证券核心子公司来源：广发证券2024年财报

　　从环比数据来看，经纪业务受后续市场调整影响，投资者交易热情降温，手续费收入环比下降约15%，成为营业收入环比下滑的主因；投行业务受项目周期制约，大型项目集中在一季度初完成，后续项目尚未完全落地，收入环比下滑约20%；资管业务规模虽稳步增长，但市场波动致使部分产品业绩波动，收入环比微降约5%；利息净收入和投资收入受利率波动影响，环比变化相对较小。由此可见，广发证券一季度业绩波动明显反映出市场环境对各业务板块影响的不同，而其经营状况直接关乎对广发基金资源支持的稳定性。

广发证券核心财务数据来源：广发证券2025年一季度财报

　　在盈利方面，一季度广发证券归母净利润为27.57亿元，同比增长79.2%，然而环比下滑10.2%。投资收益表现亮眼，权益类资产收益较高，同比增长约120%，对净利润同比增长贡献约45%；利息净收入因有利的利率环境变化，同比增长约50%，贡献度约25%。

　　但在环比上，投资收益因市场波动出现浮亏，下降约30%，成为净利润环比下滑的主要原因；利息净收入环比微降约5%。公司加权平均ROE同比提升0.9个百分点至2.1%，经营杠杆增长9%至4.15倍，显示资金利用效率有所提升。不过，管理费用同比增长17.8%至35.32亿元，主要源于人力成本增长20%以及技术研发投入增长30%，以此支持业务拓展与系统优化。好在营业收入大幅增长，管理费用率同比下降12.65个百分点至49.7%。

　　行业新规冲击：

　　广发基金何去何从？

　　随着证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，行业格局加速重塑，作为头部机构的广发基金正面临三重挑战：

　　一是监管新规要求对三年跑输基准超10%的基金经理强制降薪，直接波及该公司66只主动权益产品及8位百亿级基金经理，而降薪方案设计陷入两难——一刀切易挫伤大规模产品管理者积极性，差异化降薪则需综合业绩、规模及市场影响力等多维因素平衡监管要求与人才保留；

　　二是与广发证券持股22.7%的易方达基金相比，其在规模与创新能力上差距显著，2024年末易方达公募基金规模达20536.08亿元（同比增22.43%），广发基金则为14655.07亿元（同比增19.93%），且易方达以主题ETF、跨境投资等创新产品为主（新品首募平均超50亿元），广发基金新品却以常规类型为主（首募平均30亿元），客户结构上易方达在银行、互联网平台和高净值客户市场均衡布局（互联网平台交易量占比超30%），广发基金却过度依赖银行渠道（互联网平台占比仅15%）；

　　三是内部激励机制矛盾突出，其员工持股平台近五年累计分红6.48亿元（2024年占总分红17%），但同期基金整体亏损高达569亿元，这种分红与亏损的巨大反差，暴露出利润分配向股东倾斜、忽视基民利益，且股权激励未与单只基金业绩挂钩导致“大锅饭”现象，如总经理王凡五年分红1539万元但其管理基金跑输基准超40%、多只基金亏损超50%，凸显激励机制未能实现风险共担、人才能力与激励回报不匹配等深层问题。这种不合理的分配方式，极大削弱了基金经理对单只基金业绩的责任感，也让激励机制的公平性受到广泛质疑，亟需改革完善。

　　当前，广发基金面临多重困境：一级交易商扩充引入中小券商带来流动性机遇，但后者资源与服务能力的局限性需警惕；控股股东广发证券业绩波动影响资源支持稳定性；行业新规与内部管理问题叠加，降薪压力与激励机制缺陷并存。未来，广发基金需优化交易商结构，加强产品创新，改革激励机制，重建投资者信任。只有通过系统性改革，才能在激烈的市场竞争中突破困局，实现可持续发展。（《理财周刊-财事汇》出品）

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